惠安县盈盛鞋服线带厂布鲁可带两自有IP勇闯港交所：三年亏超11亿、报告期初经销商数量骤增产品过度依赖授权IP、生产全靠代工

发布日期：2024-10-21 08:36 点击次数：68

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　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：新消费主张/cici

　　近日，布鲁可集团有限公司（下称“布鲁可”）正式向港交所递交招股说明书，拟主板挂牌上市，高盛和华泰国际担任联席保荐人。在招股书中，公司多次强调，其为中国最大、全球排名第三的拼搭角色类玩具企业。但是从公司的经营状况来看，布鲁可这个“中国最大、全球第三”名号或略带水分。

　　首先，从经营上来看，布鲁可2021-2023年均处于亏损状态，三年累计亏损超11亿元。另外，公司仅有两个自有IP，其余大多数为授权IP，公司营收过度依赖于授权IP，特别是奥特曼IP。

　　其次，从财务数据角度看，布鲁可在报告期初（2021年）营销开支超全年收入，销售费用率高达117.9%。同年，公司经销商数量骤增，由年初的40家增长至226家。截至2024年一季度，公司91%营收源自经销商。

　　最后，布鲁可生产近乎全靠代工。然而，过度依赖代工，也存在一个硬伤，那就是品控。受利益驱使、监管疏忽等因素影响，供应商在加工产品时难免出现品质问题。在电商平台的商品评价详情页中，有关布鲁可玩具等产品的质量差评更是不计其数。

　　“略带水分”的全球第三：业绩连亏三年、仅两个自有IP、营收主要靠授权的奥特曼IP

　　布鲁可成立于2014年，公司的经营模式主要是在自有IP、授权IP的基础上开发拼搭角色类玩具，并交由第三方合作工厂生产，后主要通过经销商进行销售。在招股书中，公司多次强调，其为中国最大、全球排名第三的拼搭角色类玩具企业。但是从公司的经营状况来看，布鲁可这个“中国最大、全球第三”名号或略带水分。

　　在全球拼搭角色类玩具市场中，按2023年GMV计算，布鲁可虽为全球第三大拼搭角色类玩具公司，但市场份额和产品受欢迎程度与万代和乐高相差甚远。据公司招股书，万代的市场份额为39.5%，乐高的市场份额为35.9%，而布鲁可得市场份额仅为6.3%。

　（资料来源：公司招股书）

　　另外，布鲁可的经营状况也难容乐观，2021-2023年亏损超过11亿元。2021年至2023年，布鲁可的营收分别为3.30亿元、3.26亿元、8.77亿元，2022年、2023年分别同比下降1.2%、增长169%。其次，公司连续多年亏损，2021年-2023年，布鲁可分别亏损5.07亿元、4.23亿元和2.07亿元，三年累计亏损11.37亿元。

　　对于玩具公司较为重要的IP储备这一项，布鲁可也并不占优势。目前，布鲁可仅有2个自有IP，分别为百变布鲁和英雄无限；同时已获得超过30个知名IP的授权，包括奥特曼、变形金刚、火影忍者、漫威无限传奇、漫威小蜘蛛和他的神奇小伙伴们、小黄人、宝可梦、假面骑士等。

（资料来源：公司招股书）

　　若按IP类别划分收入，2022年、2023年及2024年第一季度，布鲁可自有IP的收入分别为186.5万元、6420.3万元及7159.8万元，占收入的百分比分别为1.6%、8.3%及15.8%，占总收入的比重较低；来自授权IP的收入分别为1.16亿元、7.05亿元及3.82亿元，占收入的百分比分别为98.4%、91.7%及84.2%。

（资料来源：公司招股书）

　　通过以上自有IP与授权IP的营收占比，我们不难发现公司对于授权IP的依赖。在授权IP中，布鲁可又存在过度依赖奥特曼IP的状况，布鲁可在招股书中也表示，于2023年及2024年第一季度，奥特曼IP的产品占其大部分收入。对于奥特曼IP，公司累计推出7个版本和24个系列，截至2024年3月底在售的SKU有133个。

　　值得关注的是，公司IP授权协议通常为为1-3年，一般不会自动重续，因此，公司无法保证总能以类似条款成功重续或维持授权协议，或根本无法重续或维持有关协议，也会进一步影响公司经营。

　　报告期初（2021年）销售费用、经销商数量大幅增加 91%营收靠经销商

　　除了以上公司的经营状况外，公司的经销商数量和营销开支在报告期初（2021年）大幅增加也颇为值得考究。

　　首先，从经销商数量来看，2020-2023年，布鲁可的经销商数量分别为40家、226家、356家、418家，2021-2023年分别净增186家、130家、62家。

　　其次，从公司的销售及经销开支来看，2021-2023年，布鲁可得销售及经销开支分别为3.89亿元、2.32亿元、1.89亿元，相应得销售费用率分别为117.9%、71.5%、21.6%。

　　通过以上公司销售及经销开支、经销商数量两组数据，我们不难发现2021年的数据颇为值得关注，一方面，2021年公司的销售费用率竟高达117.9%，营销开支甚至超过了全年收入；另一方面，2021年也是公司经销商数量激增的一年，经销商数量从年初的40家增加到了226家。

　　公司的经销商数量与营收有着紧密联系，随着经销商数量的增加，公司对于经销商渠道的依赖程度逐年加深。2021年、2022年、2023年以及2024年3月31日止的三个月，公司对线下经销商的销售收入分别为1.13亿元、1.57亿元、7.33亿元及4.24亿元，分别占总收入的34.2%、48.2%、83.6%及91.0%。

　　产品全靠代工、被众多消费者控诉“质量差”

　　在生产方面，布鲁可目前玩具生产主要依靠第三方合作工厂。截至2024年3月31日，布鲁可得工厂体系中有4家专业合作工厂，专注生产布鲁可旗下产品。

　　布鲁可的供应商主要包括专业合作工厂及IP版权及授权方。公司对前五大供应商的采购占比极高，2021-2023年，布鲁可向前五大供应商作出得采购分别占采购总额得82.3%、82.2%、90.5%。同期，公司向最大供应商（模具及塑料制品的制造及销售）做出的采购分别占相应期间采购总额的46.4%、40.6%、34.4%。