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※【宏观】卖地收入下滑逾4成—7月财政的3大信号

对外发布时间: 2024年08月26日

7月收入端表现分化，一般财政收入降幅进一步收窄，政府性基金收入降幅延续走阔、土地出让收入仍是主要拖累；支出端明显加快，专项债发行提速后，一般财政、政府性基金支出增速均有所改善，基建相关支出增速明显加快。往后看，继续提示：当前经济下行压力不小，全年“保5%”需政策“持续用力、更加给力”。具体到财政端，年内可分为两阶段：1）当前重点仍是加快现有政策落地，包括加快政府债券发行等，尽快形成实物工作量、拉动有效需求；2）三季度往后，重点关注基本面的表现情况，若经济超预期下行、尤其是地产、出口出现超预期走弱，则年内财政有进一步加码的可能性。

风险提示：地方债务风险超预期，经济超预期下行，政策力度等超预期变化。

熊园（金麒麟分析师）   分析师   S0680518050004   xiongyuan@gszq.com

穆仁文（金麒麟分析师）   分析师   S0680523060001   murenwen@gszq.com

※【策略研究】9月市场观点：市场整固蓄力，把握长期趋势

对外发布时间: 2024年08月26日

8月市场回顾：整体呈现底部多空拉锯，较前期主要呈现出定价主导由外向内倾斜、高位资产分歧显现、多空共识分歧收窄三点边际变化。

9月市场前瞻：关注海内外宏观变化、产业催化与中报业绩指引：1）海外宏观重点关注降息向交易现实的转变，以及美国大选辩论、地缘风险的潜在扰动；2）国内宏观重点关注货币端与财政端的政策期待验证；3）产业端重点关注新增催化，主要涉及AI眼镜、折叠屏、AIGC、苹果链、华为链等；4）中报角度出发，沿高增、改善、超预期及市场定价寻找业绩信息指引，高景气特征重点指向电子（元件&消费电子）、创新药、化工的细分涨价方向等。

市场观点与配置建议：大势层面，中期维持底部形态构建的判断，短期波动放大的力量可能正在积蓄。行业配置上，沿“趋势-周期-股价”框架出发，防御侧继续维持红利资产的配置推荐，进攻侧继续布局自主可控与海外映射，题材优先关注华为海思。

风险提示：1、海外流动性转向不及预期；2、国内政策力度不及预期；3、地缘冲突风险加剧。

杨柳   分析师   S0680524010002   yangliu3@gszq.com

王程锦   分析师   S0680522070004   wangchengjin@gszq.com

王昱涵   分析师   S0680523070005   wangyuhan3665@gszq.com

※【固定收益】食品价格上涨，工业品价格下跌

对外发布时间: 2024年08月27日

本期国盛基本面高频指数持平至121.8点（前值为121.7点），当周（8月17日-8月23日，以下简称当周）同比增长3.9%（前值为增长4.0%），同比涨幅回落。利率债多空信号为中性，信号因子维持至2.6%（前值为2.6%）。

风险提示：地产行业不确定性；估计结果可能有偏差；经济规律可能失效。

杨业伟   分析师   S0680520050001   yangyewei@gszq.com

朱帅   研究助理   S0680123030002   zhushuai1@gszq.com

※【医药生物】圣诺生物（688117.SH）-多肽领域先行者，全产业链布局把握GLP-1历史机遇

对外发布时间: 2024年08月26日

圣诺生物：以GLP-1系列多肽产品为核心，三大板块业务协同发展。多肽生产具有高要求、高技术壁垒的特点。公司是国内多肽药物领域少数具有全产业链布局的企业，技术储备丰富，具备GLP-1系列多肽药物研发生产的先发优势；公司原料药与CDMO业务持续增长，制剂有望借助集采实现销售放量。

GLP-1多肽药物市场潜力较大，公司全产业链布局具备先发优势。全球多肽市场扩容，减重和降糖领域尤为突出，GLP-1相关的多肽药物市场潜力较大。公司多年来专注多肽领域，熟练掌握相关制备技术，具备多肽原料药+制剂的全流程研发生产平台，属于多肽领域的先行者。随着公司布局利拉鲁肽、司美格鲁肽等GLP-1相关药物，销售业绩有望提升。

专利到期与多肽药物深度布局不断加速公司原料药增长。2014-2022年期间有艾塞那肽、利拉鲁肽等11款多肽重磅品种专利到期。同时，公司涉猎多肽药物种类不断增加，研发阶段不断向后拓展，多肽原料药市场未来增长潜力较大。

多款制剂纳入国家集采，有望通过以价换量实现收入增长。2024H1公司制剂收入0.95亿元。截至目前，公司醋酸阿托西班注射液和注射用生长抑素均纳入国家第八批集采。随集采持续推进，公司制剂端有望凭借原料药一体化优势实现以价换量，带动业绩增长。

基于技术、研发生产等综合优势，公司横向拓展多肽CDMO。公司有40余个药学研究服务项目，其中1个品种已获批上市进入商业化阶段。2017-2023年，公司CDMO收入从0.50亿元上升至1.24亿元。未来，核心技术优势、业务优势、研发生产一体化的成本优势等三项优势将持续为公司发展CDMO业务提供支撑。

盈利预测及投资评级：制剂集采影响出清，核心业务稳健增长，GLP-1或为公司未来增长点。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为0.92，1.16，1.51亿元，对应PE分别为31X、24X、19X。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：产能扩张不及预期；制剂毛利下降风险；研发不及预期风险，CDMO放量不及预期风险，原料药放量不及预期风险。

张金洋（金麒麟分析师）   分析师   S0680519010001   zhangjinyang@gszq.com

胡偌碧（金麒麟分析师）   分析师   S0680519010003   huruobi@gszq.com

陈欣黎（金麒麟分析师）   分析师   S0680523060004   chenxinli@gszq.com

研究视点

※【农林牧渔】7月出栏同比略增，库存行为未形成

对外发布时间: 2024年08月26日

本周热点：本周上市生猪企业7月销售简报均披露完毕。进入下半年，7月生猪出栏同比略增，价格环比上升。出栏方面，2024年7月18家生猪企业合计出栏量1281.9万头，同比增加0.9%，1-7月累计出栏8725.2万头，同比增加2.2%；体重方面，我们测算牧原股份、温氏股份、立华股份商品猪出栏平均体重分别为127kg、121kg、119kg，环比分别-1.8%、-1.5%、-1.9%，价格方面，绝大部分公司商品猪售价已超过18元/公斤，最高价为东瑞股份20.37元/公斤，最低价为天康生物17.6元/公斤。

进入下半年，库存行为仍较少，猪价有望继续冲高。本周猪价虽有所下调但仍站稳20元/kg；从体重看，根据涌益咨询，本周生猪出栏体重为126.47kg，环比小幅增长0.24%，150kg以上大猪占比6.89%，较上周+0.52pct，或有前期压栏产能兑现利润，但总体体重变化较小；从肥标差看，本周175kg大猪较标猪价差0.28元/斤，环比无变化，200kg大猪较标猪价差0.42元/斤，环比小幅扩大0.03元/斤，其中四川肥标价差较大，目前从体重及肥标价差看，库存行为未大面积形成。

生猪养殖：本周全国瘦肉型肉猪出栏价20.25元/kg，较上周下跌4%，伴随供应逐步减少，后续猪价中枢或不断上移，周期开启反转。当前估值仍位于相对低位，是布局猪周期的较优时点，关注估值与成本性价比凸显的龙头及低成本高成长标的。

家禽养殖：白羽肉鸡方面，本周毛鸡价格7.48元/公斤，较上周下跌3.7%。鸡产品价格9.37元/公斤，较上周下跌0.8%。肉鸡苗价格3.41元/只，较上周下跌2.6%。白鸡磨底已久，关注情绪修复后的鸡价反转。

种植与农产品：三季度种子预收款、四季度转基因实际成交价格、利润分配等逐步确认行业公司成长性和兑现时间，四季度也是政策密集期，板块投资潜力十分值得期待。

养殖配套：畜禽价格尚未进入稳定的景气周期，龙头饲企依托采购、规模、资金与产业链优势，有望实现对中小饲企的替代。

风险提示：农产品价格波动风险、疫病风险、政策风险、行业竞争与产品风险。

张斌梅   分析师   S0680523070007   zhangbinmei@gszq.com

沈嘉妍   分析师   S0680524040001   shenjiayan@gszq.com

樊嘉敏   分析师   S0680523070008   fanjiamin@gszq.com

※【建筑装饰】房屋养老金制度对建筑检测企业影响几何？

对外发布时间: 2024年08月26日

近期住建部表示将研究建立房屋养老金制度，并于部分城市开启试点，有望为房屋定期体检、安全管理提供稳定资金池，带动存量房检测、房屋质量保险评估等需求放量，建议重点关注：1）房屋检测龙头国检集团（22年存量房检测收入规模超1亿，24年PE15X）、上海建科（2023年上海收入占比58%，上海为试点城市之一）、建科股份等；2）第三方工程质量评估龙头深圳瑞捷（布局房屋质量保险评估业务，与人保、平安等多家财险龙头建立合作）。

风险提示：政策试点效果不及预期、资金拨付不及预期、订单落地不及预期等。

何亚轩（金麒麟分析师）   分析师   S0680518030004   heyaxuan@gszq.com

程龙戈（金麒麟分析师）   分析师   S0680518010003   chenglongge@gszq.com

李枫婷   分析师   S0680524060001   lifengting3@gszq.com

※【国防军工】中航高科（600862.SH）-2024H1实现归母净利润6.04亿元，同比+9.47%

对外发布时间: 2024年08月27日

事件：公司发布2024年中报，2024H1营收25.47亿元，同比+5.58%；归母净利润6.04亿元，同比+9.47%；扣非归母净利润5.94亿元，同比+9.84%。单季度来看，2024Q2公司营收12.30亿元，同比+5.97%，环比-6.65%；归母净利润2.53亿元，同比+16.44%，环比-28.05%；扣非归母净利润2.43亿元，同比+12.99%，环比-30.68%。

投资建议：公司作为国内航空碳纤维预浸料领域核心卡位企业，随着军机稳定列装叠加碳纤维复材渗透率提升，未来有望实现长期稳定增长，同时民机、商用航发、轨交、低空经济等新需求将进一步打开长期成长空间。预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.40、12.82、13.81亿元，对应估值分别为23X、20X、19X，维持“买入”评级。

风险提示：新产品拓展、下游需求不及预期,产品价格波动。

余平（金麒麟分析师）   分析师   S0680520010003   yuping@gszq.com

乾亮（金麒麟分析师）   分析师   S0680522120001   qianliang@gszq.com

※【计算机】中科创达（300496.SZ）-半年报收入维持稳定，毛利率下降带来公司阶段性利润承压

对外发布时间: 2024年08月27日

事件：2024/8/26晚，公司发布2024半年报，2024H1公司实现营业收入24.01亿元，较上年同期减少3.39%，维持相对稳定；实现归属于上市公司股东的净利润1.04亿元，较上年同期减少73.10%。

维持“买入”评级。鉴于公司半年报中实现的利润减少，我们预计公司下半年在毛利率端延续上半年承压趋势，同时销售费用端为长期发展考虑仍有支出增长，带来利润端的一定压缩，因此我们预计2024E/25E/26E分别实现归母净利润4.54/5.04/5.33亿元，维持“买入”评级。

风险提示：下游行业波动风险；智能驾驶渗透率不及预期的风险；研发投入不及预期。

刘高畅（金麒麟分析师）   分析师   S0680518090001   liugaochang@gszq.com

陈泽青   分析师   S0680523100001   chenzeqing3655@gszq.com

※【建材与新材料】赛特新材（688398.SH）-主业收入显韧性，产品及应用持续多元化

对外发布时间: 2024年08月27日

事件：赛特新材发布2024半年报。赛特新材2024上半年实现营收4.52亿元，同比增长27.79%，实现归母净利润5416万元，同比增长30.42%，实现扣非后归母净利润5101万元，同比增长14.85%。其中单二季度公司创收2.29亿元，同比增长13.67%，归母净利润2549万元，同比下降15.46%，扣非后归母净利润2353万元，同比下滑29.81%。

Q2市场需求出现回调，但公司抗风险能力业内领先。2024年上半年，为规避红海局势对运力及运费的不利影响，部分海外冰箱企业生产采购节奏前移，国内方面Q1白电产业中下游备货积极，造成Q2国内外需求部分被透支，整体来看，Q2真空绝热板市场需求出现放缓。但公司Q2收入同环比仍然呈现正增长，表现出较强的抗风险能力，这主要基于：1）VIP板扩产，规模优势进一步巩固。2024年3月和5月连城本部新增产线设备投入使用，上半年安徽厂房建设及设备安装也在稳步落实。2）VIP板产业链一体化布局。公司是业内极少数同时具备芯材原料生产及制备、阻隔膜、吸附剂、真空封装及产品性能检测能力的企业，产业链布局完备，成本及质量管控能力卓著。3）VIP产品及应用多样性持续扩大。公司近年来开发出四边封VIP、金属VIP、轻质VIP、建筑VIP等多种新品，不仅可适配冰箱客户对成本、性能的多种要求，还能将应用场景从冰箱冷柜延展至建筑、新能源汽车、管道保温等多元领域，成长空间及抗风险性得到改善。

盈利预测与投资建议：真空绝热板市场长期增长趋势不改，赛特新材头部优势稳固，另外公司新品真空玻璃处于量产前期，市场潜力较大。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.3亿、1.6亿、1.9亿，对应PE分别为17倍、14倍、11倍，维持“买入”评级。

风险提示：真空玻璃投产进度不及预期风险；真空绝热板渗透率提升不及预期风险；价格竞争加剧风险。

沈猛（金麒麟分析师）   分析师   S0680522050001   shenmeng@gszq.com

陈冠宇（金麒麟分析师）   分析师   S0680522120005   chenguanyu@gszq.com

※【海外】哔哩哔哩-W（09626.HK）-毛利率持续改善，期待经营盈利

对外发布时间: 2024年08月26日

长青游戏收入稳定，《三谋》表现亮眼。上半年总体移动游戏收入为19.9亿元，同比下滑2%。两大经典游戏《FGO》和《碧蓝航线》虽已进入第八年和第七年的运营，但对收入的贡献仍然稳定。新游戏《三谋》自上线以来便成为游戏界的热门作品，首周下载量突破百万，成为B站最快达到10亿流水的游戏。考虑到SLG游戏本身具有较长的生命周期，公司预计《三谋》将成为运营5年以上的精品游戏。

维持“增持”评级。我们认为，高毛利业务持续增长、组织结构调整带来费用节省等因素，均有望推动哔哩哔哩扭亏为盈。我们预计公司2024-2026年收入260/288/319亿元，yoy+15%/11%/11%；non-GAAP归母净利-2/20/37亿元。我们给予公司（BILI.O）/（9626.HK）目标价17美金/132港币，对应26x 2025e P/E和14x 2026e P/E，维持“增持”评级。

风险提示：用户增长不及预期，变现效率不及预期，宏观环境变化超预期。

夏君（金麒麟分析师）   分析师   S0680519100004   xiajun@gszq.com

※【国防军工】广东宏大（002683.SZ）-2024H1实现归母净利润4.13亿元，同比增长29.17%

对外发布时间: 2024年08月26日

事件：公司发布2024年半年度报告。2024H1公司实现营收（55.24亿元，yoy+11.63%）；实现归母净利润（4.13亿元，yoy+29.17%）；实现扣非归母净利润（3.8亿元，yoy+25.41%）。单季度看，2024Q2实现营收（33.33亿元，yoy+12.12%）；归母净利润（3.37亿元，yoy+25.76%）；扣非归母净利润（3.23亿元，yoy+24.58%）。

1、矿服业务：2024H1实现营收（43.29亿元，yoy+12.88%），毛利率（18.33%，+2.96pct）。

2、民爆业务：2024H1实现营收（9.85亿元，yoy-2.9%），毛利率（33.21%，yoy-1pct）。

3、防务装备板块：2024H1实现营收（1.33亿元，yoy+760.37%）。

投资建议：我们预计2024~2026年公司归母净利润分别为8.58、10.17、12.08亿元，对应PE分别为16X、13X、11X，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期；军贸订单落地进度低于预期；资产重组进度不及预期。

余平   分析师   S0680520010003   yuping@gszq.com

※【海外】亿航智能（EH.O）-提前实现扭亏，OC进展顺利

对外发布时间: 2024年08月26日

亿航Q2业绩大超预期。投资建议：我们预计公司2024-2026年收入有望实现4.3/8.6/13.1亿人民币，non-GAAP归母净利润（亏损）分别为-0.03/1.2/2.8亿人民币。考虑到公司的高速成长性、领先的市场地位，我们维持公司目标价22美元，对应35x 2026e P/E，维持“买入”评级。

风险提示：eVTOL商业化落地节奏不及预期风险，订单、交付量增速不及预期风险，文旅等场景终端需求持续性风险，运营相关资质审核节奏不及预期风险，假设与测算风险。

夏君   分析师   S0680519100004   xiajun@gszq.com

刘玲   分析师   S0680524070003   liuling3@gszq.com

※【房地产】绿城中国（03900.HK）-1H拿地销售显著优于行业，合理减值出清历史包袱

对外发布时间: 2024年08月26日

加速减值计提，拿地销售表现亮眼，业绩有望逐步企稳

投资建议：考虑到公司（1）国资背景背书，具备公开市场融资能力，短端到期债务压力小，流动性无忧；（2）高度聚焦核心城市拿地，投销比、权益比稳中有进，叠加产品品质领先，销售去化确定性强；（3）已售未结资源充足，历史包袱逐步减轻，业绩向好。维持“买入”评级。基于目前行业下行周期以及公司结转节奏，我们预测公司2024/2025/2026年的收入为1343.1/1318.0/1367.9亿元，归母净利润为31.4/32.3/34.2亿元，EPS为1.24/1.28/1.35元/股，对应的PE为4.1/4.0/3.8倍。

风险提示：政策放松不及预期，毛利率下行超预期，结算进度不及预期。

金晶（金麒麟分析师）   分析师   S0680522030001   jinjing3@gszq.com

夏陶   分析师   S0680524070006   xiatao@gszq.com

※【医药生物】恒瑞医药（600276.SH）-创新药占经营性收入比例过半，海外授权成为成长新引擎

对外发布时间: 2024年08月26日

恒瑞医药发布2024年中报。2024年上半年公司实现营业收入136.01亿元，同比+21.78%；归母净利润34.32亿元，同比+48.67%；扣非归母净利润34.90亿元，同比+55.58%。

单看2024Q2，公司实现营业收入76.03亿元，同比+33.95%；归母净利润20.63亿元，同比+92.94%；扣非归母净利润20.50亿元，同比+100.32%。

观点：创新药占经营性收入比例过半，海外授权成为成长新引擎

盈利预测与投资评级。根据公司经营现状，我们上调盈利预测。预计公司2024-2026年归母净利润分别为63.58亿元、66.74亿元、76.74亿元，同比增长分别为47.8%，5.0%、15.0%，对应PE分别为44X、42X，36X，我们长期看好公司发展，维持“买入”评级。

风险提示：行业政策影响超预期；国际化进度低于预期；创新药研发失败风险等。

张金洋   分析师   S0680519010001   zhangjinyang@gszq.com

胡偌碧   分析师   S0680519010003   huruobi@gszq.com

宋歌   分析师   S0680523120002   songge@gszq.com

※【计算机】漫步者（002351.SZ）-半年报业绩稳健增长，毛利率显著提升

对外发布时间: 2024年08月26日

事件：公司发布2024年半年报。实现营业收入收13.80亿元，同比增长16.05%，实现归母净利润2.20亿元，同比增长26.24%，实现扣非归母净利润2.14亿元，同比增长27.30%。

毛利率提升显著，研发及销售投入加大。

持续推进产品创新，开放式耳机产品矩阵持续丰富。

紧随科技前沿，AI产品已通过算法备案。

维持“增持”评级。公司持续在产品创新和品牌建设上发力，2024H1业绩稳健增长，毛利率提升显著，开放式耳机市场快速增长，AI发展也有望给耳机、音箱产品带来新机遇。考虑公司品牌建设推广带来销售费用增长，我们调整公司2024-2026年营业收入为31.35/36.00/41.35亿，归母净利润5.14/6.01/7.02亿，维持“增持”评级。

风险提示：AI技术推进不及预期风险；原材料价格和人工成本上涨风险；行业竞争加剧风险；宏观经济风险。

刘高畅   分析师   S0680518090001   liugaochang@gszq.com

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※【国防军工】三角防务（300775.SZ）-2024H1营收、归母净利润分别同比下降23.28%、30.74%

对外发布时间: 2024年08月26日

事件：公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营收（9.77亿元，yoy-23.28%），实现归母净利润（2.91亿元，yoy-30.74%），扣非归母净利润（2.65亿元，yoy-36.08%）。单季度看，2024Q2实现营收（3.34亿元，yoy-45.75%），归母净利润（0.82亿元，yoy-59.5%），扣非归母净利润（0.57亿元，yoy-70.96%）。

1、利润表：2024H1营收、归母净利润分别同比下降23.28%、30.74%。

1）营收层面：2024H1公司模锻件产品营收（9.11亿元，yoy-21.16%），自由锻件产品营收（1.08亿元，yoy-69.53%），其他产品（0.33亿元，yoy+239.52%），公司短期营收增速出现波动，我们预计主要是下游客户订单传递问题以及营收确认节奏导致。

2）盈利层面：2024H1公司毛利率（42.31%，yoy-3.95pct），销售净利率（24.59%，yoy-8.35%），分季度看，24Q2毛利率（39.7%，yoy-5.23pct，环比24Q1下降3.95pct），销售净利率（24.59%，yoy-8.35pct，环比24Q1下降7.96pct），核心产品模锻件2024H1毛利率（42.97%，yoy-6.34pct）。公司短期盈利能力出现波动，我们预计主要是产品交付量、产品结构、装备低成本化要求所致。

3）费用层面：2024H1公司期间费率4.82%，同比增长2.98%，其中销售/管理/研发/财务费率分别+0.18/+0.92/+2/-0.12pct，销售费率增长主要是职工薪酬增长，研发费率增长主要是研发项目投入增长。此外，2024H1公司其他收益（0.42亿元，yoy+448.63%），主要是政府补助、增值税加计抵减增长。

投资建议：公司以四代机、大型运输机模锻件作为核心，深度布局下一代军机、航发锻件，借助其平台型产品布局横向纵向拓展产品线，并于2023年9月正式切入C919大飞机产业链，未来有望带来业绩弹性。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为9.02、10.72、12.18亿元，对应PE分别为17X、14X、12X，维持“买入”评级。

风险提示：需求不及预期；产能释放不及预期；储备项目等进展不及预期。

余平   分析师   S0680520010003   yuping@gszq.com

※【海外】瑞声科技（02018.HK）-光学毛利扭亏，盈利改善超预期

对外发布时间: 2024年08月26日

上半年公司业绩超出预期。重申“买入”评级。考虑到公司盈利改善超预期，我们适当提高盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为265/315/366亿元人民币，同比增长30%/19%/16%；归母净利润分别为16/22/28亿元，同比增速为111%/39%/27%。我们上调目标价至40港元，目标市值475亿港元，对应20x 2025e P/E，重申“买入”评级。

风险提示：光学产品结构改善不及预期的风险，手机市场恢复不及预期的风险，新品研发或量产进度不及预期的风险。

夏君   分析师   S0680519100004   xiajun@gszq.com

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刘玲   分析师   S0680524070003   liuling3@gszq.com

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